政府干预下的企业投资行为研究报告

政府干预下的企业投资行为研究报告

中国上市公司存在较为严重的非效率投资行为,政府干预是主要原因之一,它不仅加剧了固定资产投资方面的过度投资,还对企业的跨省投资、研发投资产生消极影响。


文章通过梳理政府干预的经济后果与企业投资影响因素的相关研究文献,运用政府干预理论、市场竞争理论、企业投资理论对政府干预影响企业投资行为的机制进行了深入分析,在对中国上市公司非效率投资程度进行实证度量的基础上,利用中国上市公司的数据对政府干预下的企业固定资产投资、跨省投资、环境投资和研发投资行为分别进行了理论分析和实证检验,主要有以下几个方面的发现:


一.中国上市公司非效率投资程度较为严重,既存在过度投资,也存在投资不足。金融危机前二者样本观测值个数在各年的比例基本上维持在4:6左右,而在危机后二者比例变更为3:7,但过度投资幅度均较大,远远超出投资不足的幅度。这表明,中国上市公司过度投资的覆盖面并不广,程度却较为严重。


二.政府干预对企业固定资产投资产生了显著的影响。对于有自由现金流量的上市公司,政府干预加剧了其过度投资;而对于受融资约束的上市公司,政府干预则缓解了其投资不足。对于有自由现金流量的非国有企业和中央企业,政治关联可以抑制其过度投资;对于受融资约束的非国有企业,政治关联可以缓解其投资不足。


三.政府干预对企业跨省投资产生了消极的影响。以地方保护作为政府干预的替代变量的研究表明,地方保护导致企业更严重的过度投资,相比非国有企业,国有企业的过度投资受到地方保护更为显著的影响;地方保护使得本地企业更少开展跨省投资,这种现象在竞争力相对较弱的非国有企业中更加明显;过度投资不利于企业竞争优势的提升,地方保护严重削弱了企业竞争优势;国有企业的跨省投资有助于增强企业竞争优势,但非国有企业跨省投资的作用则相反。


四.政府干预对企业环境投资的影响不显著,但会恶化地区环境质量。政府对企业的干预越严重,地区环境质量就越恶劣;地区环境污染状况并未成为企业环境投资决策时考虑的重要因素;国有上市公司的环境投资显著多于民营上市公司。


五.政府干预不利于企业研发投资。市场竞争是企业开展研发投资的最大驱动力,它与政府干预的交互作用,可以在一定程度上抵消政府干预对研发投资的负面作用。一般而言,经理层激励有助于企业加大研发投资力度,但在政府干预严重的地区,与企业绩效挂钩的经理层薪酬机制不利于企业加大研发力度。


概括而言,中国上市公司存在较为严重的非效率投资行为,政府干预是主要原因之一,它不仅加剧了固定资产投资方面的过度投资,还对企业的跨省投资、研发投资产生消极影响。


令投资者体会最深的,还是他们对政府干预的那种“既爱又恨”的情感。“爱”是因为有政府的关照,企业确实能获得不少益处,比如政府补贴和项目支持,这是没有“关系”的企业可望而不可即的;“恨”是因为政府干预确实也给企业带来了许多不必要的支出或损失,例如,一位企业高管曾说,其所在公司的上级主管部门为了搞活某开发区,要求其公司参与投资一项与公司业务完全不相关的项目,后因持续巨亏不得不关停,给公司带来了巨大的损失。


中国企业投资效率低下一直令国人忧心忡忡。许多学者将之归因于公司治理和经理人私利,对于中国企业所处的特殊制度背景却考虑不多。因此,笔者一直在思考,政府干预是企业投资效率低下的“罪魁祸首”吗?若是,则我们不应只是一味地责备企业不应该如何如何,而应从改善政府治理的角度去考虑企业投资效率提升的对策。


“政府干预下的企业投资行为”课题立项后,笔者就发现困难很大:


第一.企业投资模型中投资机会变量的数据获取工作量非常大。现有研究中使用的投资机会大多以托宾Q替代,然而这一替代在中国制度背景下会使度量结果可能存在较大的偏差。为解决这一问题,笔者借鉴了连玉君(2007)利用向量自回归的方法构建了投资机会的替代变量——基准Q。然而使用该方法需要做大量的数据运算,利用连玉君博士编写的长达1600多行的Stata程序运算了数小时方得到基准Q的数据。


第二.政治关联、环境投资数据的收集花费了课题组大量的时间和精力。政治关联的数据是课题组成员通过对4206份董事长和总经理的简历逐份阅读获得的,环境投资的数据是课题组成员从数百份“社会责任报告”中逐份阅读后从中搜集到的。


第三.跨省投资的计量遇到了难题。原本打算以“长期投资”作为替代变量,但课题组成员讨论后认为,“长期投资”并不一定是跨省投资,这样的替代会使研究结果存在偏差。为使所选取的替代变量能更好地反映跨省投资,课题组成员搜集整理了425家样本公司在2001—2010年这10年间在全国各地设立的39493家子公司的资料,通过逐一对比子公司所在地与上市公司所在地来确定是否为跨省投资。


“宝剑锋自磨砺出,梅花香自苦寒来”。经过课题组成员大量的调研、数据收集、文献阅读和不断的讨论,课题研究取得了一系列的成果,发表了多篇CSSCI期刊论文。


请读教育部人文社会科学研究一般项目“政府干预下的企业非效率投资行为研究(项目编号:10YJA630203)”

内容来源:书问

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